Esta semana en 5 líneas

• Apreciación real: el tipo de cambio sigue corriendo por debajo de la inflación y Argentina se encarece en dólares. Consecuentemente, los salarios medidos en dólares crecen.

• Compresión de tasas: el carry continúa, pero con menor margen y mayor dependencia de la estabilidad cambiaria.

• Reservas como sostén: el Banco Central de la República Argentina acumula divisas y refuerza la sostenibilidad del esquema en el corto plazo.

• Desinflación con volatilidad: marzo mostró un rebote, pero la tendencia de fondo sigue siendo descendente.

• Energía en el centro global: la suba del petróleo reintroduce presión inflacionaria y genera movimientos tácticos en los mercados.

TEMA CLAVE: Dólar contenido y tasas en baja

Esta semana vamos a analizar un poco más lo que venimos marcando en los últimos informes: tipo de cambio contenido, tasas en baja y una apreciación real del peso que ya impacta en decisiones de inversión y en resultados de empresas.

Dólar: cada vez más barato en términos reales

Argentina se encarece en dólares, y se espera que en abril/mayo el tipo de cambio se encuentre por debajo de la inflación, igual que en años sin cepo ni elecciones.

• Tipo de cambio oficial en $1.360

• -1,0% en la semana y -6,8% en el año

• CCL en $1.454, con brecha de 6,9%

Para empresas con deuda en dólares o importadores, es una ventana. Para exportadores o quienes miden en dólares, preocupa que el tipo de cambio real multilateral ya cayó -10,9% en el año, y el mercado espera que esta dinámica continúe en el corto plazo.

Tasas: compresión de retornos en pesos

En paralelo, las tasas siguen bajando. Hoy la diferencia entre tasa e inflación esperada es baja, entonces:

• Se mantiene el incentivo a estar en pesos.

• Pero disminuye el premio por asumir ese riesgo

Las LECAPs cortas ya rinden 1,60% TEM, prácticamente empatando con la inflación esperada y perdiendo contra los últimos datos de inflación mensual.

Los bonos TAMAR y duales (TTJ26, TTD26) ofrecen mejor rendimiento ajustado por riesgo.

El carry en pesos sigue siendo positivo pero se está comprimiendo, lo que hace más atractivo ir alargando duration o rotar hacia instrumentos con más premio.

Por el lado de la economía real, tasas más bajas favorecen a la actividad, que si bien esta resentida, se encuentran algunos sectores con tímidos indicadores de reactivación.

Empresas: empieza a verse en márgenes

Podemos notar que la apreciación real (que el tipo de cambio sea menor que la inflación) empieza a reflejarse en la microeconomía, beneficiando a importadores y empresas con deuda en dólares. Mientras que los exportadores enfrentan presión en márgenes, con costos en pesos que suben más rápido que sus ingresos en dólares.

Sin embargo, algunos datos concretos de marzo muestran que la economía sigue rebotando:

• Patentamientos de autos: +3,6% mensual desestacionalizado

• Despachos de cemento: +18% mensual, +11% interanual

• Salario RIPTE en dólares: USD 1.184, +10% interanual

La demanda interna está recuperándose, especialmente en construcción y consumo de bienes durables.

Reservas: el pilar que sostiene el equilibrio

El Banco Central de la República Argentina viene acumulando divisas a buen ritmo:

• USD 6.020 millones comprados en el año

• USD 4.206 millones netos luego de pagos de deuda

• USD 595 millones en la última semana

Hacia adelante, el flujo sigue siendo favorable:

• Ingreso de la cosecha gruesa

• Préstamo de USD 4.000 millones con respaldo de Banco Mundial y Banco Interamericano de Desarrollo

• Desembolso del Fondo Monetario Internacional por USD 1.000 millones

Las reservas deberían seguir creciendo, lo que reduce el riesgo de disrupciones cambiarias en el corto plazo.

Conclusión

Venimos hablando que este es un tipo de estrategia que usa el gobierno para bajar inflación, mejorar el esquema de acumulación de reservas y sostener el tipo de cambio.

El riesgo de esta estrategia es que si el tipo de cambio real se atrasa demasiado, eventualmente hay una corrección. El “antídoto” que está usando el Gobierno es acumular reservas agresivamente para tener músculo ante esa presión.

Esta semana los datos van en esa dirección con cosecha gruesa entrando, USD 6.000 millones comprados en el año, FMI y Banco Mundial desembolsando (más info sobre esto en la sección En Argentina).

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LO QUE PASA EN EL MUNDO

Energía: vuelve el riesgo inflacionario

Europa enfrenta nuevamente tensiones en el frente energético.

La Comisión Europea ya está recomendando medidas de ajuste (como mayor uso de transporte público y trabajo remoto) ante un escenario de oferta más ajustada.

A esto se suma un dato relevante de la Agencia Internacional de la Energía, alertando que los niveles de stock de combustible están bajo presión, en un contexto donde las tensiones en Medio Oriente y el rol crítico del Estrecho de Ormuz vuelven a exponer la fragilidad del sistema.

Europa sigue siendo vulnerable a shocks de energía, y eso vuelve a abrir el riesgo de una desaceleración más lenta de la inflación.

Mercado: energía arriba, consumo y transporte bajo presión

El premarket del inicio de la semana:

• Las grandes tecnológicas corrigen levemente (Apple Inc., Microsoft Corporation, Amazon.com Inc., Nvidia Corporation), más por toma de ganancias que por cambio de tendencia

• Energía se fortalece, con Chevron Corporation al alza, capturando el rebote en precios de commodities

• Transporte y turismo ajustan, con American Airlines Group Inc. y Carnival Corporation bajo presión por costos de combustible más altos

Earnings: semana clave en Wall Street

Arranca una semana relevante de resultados, con foco en sectores sensibles al ciclo y al consumo:

• Tesla Inc.

• UnitedHealth Group Incorporated

• Intel Corporation

• International Business Machines Corporation

• Nokia Corporation

Más allá de los números puntuales, el mercado va a estar mirando dos cosas:

• Señales sobre demanda, en un contexto de tasas todavía altas

• Nivel de inversión en tecnología, especialmente en cloud e inteligencia artificial

Con las grandes tecnológicas reportando en las próximas semanas, el foco vuelve a estar en si el crecimiento justifica las valuaciones actuales.

ECONOMÍA ARGENTINA

Inflación: ruido mensual

Marzo sorprendió al alza con +3,4%, levemente por encima de lo esperado, explicado en gran parte por educación (estacional) y energía.

Pero el IPC sin estacionalidad de la Universidad Torcuato Di Tella marcó 2,3%, el nivel más bajo desde septiembre de 2025. Las primeras mediciones de abril se ubican en esa misma zona.

La desinflación continúa, aunque con cierta volatilidad en los datos mensuales.

Para empresas, esto empieza a cambiar el escenario:

• Los costos en pesos siguen subiendo

• Pero a menor ritmo y con mayor previsibilidad, lo que mejora la planificación

Financiamiento externo: mejora que empieza a pesar

El frente financiero muestra avances concretos y relevantes.

El Fondo Monetario Internacional aprobó la revisión del programa y desembolsará USD 1.000 millones, con metas que proyectan una mejora de al menos USD 8.000 millones en reservas netas hacia 2026.

En paralelo:

• Garantías del Banco Mundial (USD 2.000M)

• Apoyo del Banco Interamericano de Desarrollo (USD 550M)

Esto habilita financiamiento por USD 4.000 millones a 6 años, a tasas de 5,5%–6,5%, muy por debajo del costo de mercado actual.

Riesgo país: compresión con espacio adicional

El EMBI Argentina cerró en 519 pb, con una baja de 32 pb en la semana. Los bonos en dólares acompañan esta dinámica:

• GD30 +1,4%

• GD35 +2,0%

En este contexto, el mercado empieza a posicionarse en bonos en dólares más largos (superando el período presidencial de Milei):

• Tramo corto (AO28): captura rendimiento con menor duración

• Tramo medio (AN29): equilibrio entre riesgo y retorno

• Tramo largo (GD41): mayor sensibilidad a compresión de spreads

Si el riesgo país converge hacia la zona de 400 pb en un escenario de acceso al mercado, el tramo largo sigue mostrando potencial de retorno relevante hacia 2026.

OPORTUNIDAD DE LA SEMANA: ¿Es momento de vender las petroleras argentinas?

El contexto internacional que dispara la pregunta

El petróleo subió +5,3% hoy hasta USD 95 por el conflicto EUA-Irán. Eso significa que las petroleras argentinas probablemente abran con gap alcista esta semana. 

¿Aprovecho el precio para salir?

Los argumentos para vender ahora

1. El petróleo está en un pico de tensión geopolítica Los movimientos por conflictos en el estrecho de Ormuz son históricamente volátiles y reversibles. La semana pasada había impulso hacia una paz duradera, esta semana volvió la tensión.

2. El tipo de cambio real te juega en contra Este es el punto más subestimado. Las petroleras argentinas cotizan en pesos pero su valor está atado al precio del crudo en dólares y al tipo de cambio.

3. El Merval en dólares ya subió mucho El Merval en CCL ronda los USD 2.000 puntos. Eso es territorio de valuación elevada para un mercado emergente frontera con riesgo país todavía en 519 pb. Las petroleras (específicamente) tuvieron runs muy importantes en los últimos 12 meses.

Los argumentos para no vender

1. Argentina es exportador neto de energía, Vaca Muerta cambia la ecuación El propio FMI lo destacó esta semana como factor de resiliencia. Con petróleo a USD 95, Vaca Muerta es extraordinariamente rentable. Vista Energy, por ejemplo, tiene costos de lifting muy bajos y márgenes que se expanden directamente con el precio del crudo.

2. El flujo de inversión extranjera directa recién empieza El FMI menciona explícitamente que esperan mayores flujos de IED en 2026. Energía es el sector más obvio.

3. Si el riesgo país sigue bajando, hay re-rating pendiente En el escenario base (riesgo país a 400 pb a fin de año) las acciones energéticas tienen upside adicional por compresión de tasa de descuento, independientemente del precio del petróleo.

4. YPF tiene catalizadores propios El acuerdo con Petronas, el desarrollo offshore, la posible relicitación de áreas. Tiene drivers que van más allá del precio spot del crudo.

Nuestra lectura

La respuesta no es binaria y depende de cuánto tenés y desde dónde entraste.

Si entraste hace más de 6 meses: tenés ganancias importantes. Usar la suba de hoy para reducir entre un 30% y 50% de la posición nos parece razonable. No salís completamente porque el escenario estructural de Vaca Muerta sigue intacto, pero realizás parte de la ganancia en un momento de precio elevado por un factor externo que puede revertirse rápido.

Si entraste recientemente en pesos: ojo con el efecto tipo de cambio. Medí tu retorno en dólares CCL antes de decidir. Puede que en pesos veas ganancia y en dólares estés flat o negativo.

Si estás pensando en entrar ahora: esperar una corrección es más prudente. El punto de entrada mejora si el petróleo cede a USD 85-88 y las acciones acompañan.

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