Esta semana en 5 líneas

• Semana corta en Argentina: hoy lunes hay negociación pero sin liquidación, y el martes no hay mercado por el feriado. Recién el miércoles vuelve la operatoria normal, sin posibilidad de contado inmediato ni cauciones en estos días. EEUU opera normal.

• En el mundo, la tensión en Medio Oriente sigue marcando el ritmo, aunque la postergación de ataques por parte de EE.UU. trajo algo de alivio y abrió la puerta a negociaciones.

• Las tasas en Estados Unidos se mantienen en niveles elevados, con el mercado dejando de esperar recortes y empezando a considerar posibles subas, lo que endurece las condiciones financieras globales.

• Los mercados internacionales acumulan semanas de volatilidad y caídas, con mayor dispersión entre activos y un entorno más selectivo para invertir.

• En Argentina, el dólar se mantiene estable pero apreciado en términos reales, impulsado por el ingreso de dólares del sector privado, mientras la bolsa local muestra resiliencia en un contexto global más desafiante.

TEMA CLAVE: La calma en el tipo de cambio viene del sector privado

Hay una variable que ayuda a entender mejor el momento actual: el tipo de cambio.

Hoy el dólar oficial se mantiene prácticamente estable en la zona de $1.390, mientras que el CCL se mueve en torno a $1.470, con una brecha acotada cercana al 5–6% .

En paralelo, el tipo de cambio real continúa apreciándose y ya se ubica en niveles bajos en términos históricos, comparables a mínimos de otros períodos de atraso cambiario. A primera vista, esto puede interpretarse como una señal de estabilidad, pero el origen de ese movimiento es lo que vamos a analizar.

A diferencia de otros momentos, el Gobierno no está sosteniendo este nivel de tipo de cambio con intervención directa significativa.

De hecho:

• el Banco Central no está vendiendo reservas de forma sistemática

• su posición vendida en futuros viene cayendo

• y las tasas reales continúan en niveles bajos o negativos

Al mismo tiempo, en lo que va del año el BCRA compró alrededor de USD 3.786 millones, aunque gran parte se utilizó para pagos de deuda (dejando una acumulación neta bastante menor).

Entonces, notamos que la apreciación actual no está siendo forzada por política cambiaria, sino que está siendo impulsada por el sector privado.  

Vaca Muerta como ancla cambiaria

El principal driver detrás de esta dinámica es el ingreso de capitales hacia el sector energético. Argentina viene consolidándose como exportador neto de energía, con exportaciones por aproximadamente USD 8.000 millones en el último año.

A esto se suma:

• financiamiento externo a empresas del sector

• emisiones de deuda corporativa (ONs)

• inversión directa en infraestructura energética

Estos flujos generan oferta genuina de dólares en el mercado, y eso presiona el tipo de cambio a la baja.

Una apreciación con antecedentes

Este tipo de proceso tiene precedentes en la historia económica. Cuando un sector crece muy por encima del resto y atrae capitales de forma sostenida, se produce una apreciación del tipo de cambio real.

Pero el verdadero problema es el impacto sobre los precios relativos.

Con un tipo de cambio apreciado:

• se encarece producir localmente

• cae la competitividad de sectores transables

• y se amplía la brecha entre sectores dinámicos y rezagados

Según Federico Machado, es el mecanismo clásico de la “enfermedad holandesa”. El nombre viene de lo que le pasó a los Países Bajos cuando descubrieron gas en los años 60. Es un fenómeno económico que ocurre cuando un país recibe muchos dólares por un sector muy fuerte (por ejemplo, petróleo, gas o commodities), y eso termina afectando negativamente al resto de la economía.

En el corto plazo, el ingreso de dólares permite estabilidad cambiaria, menor inflación en bienes y cierta previsibilidad macro. Pero el punto crítico está en la sostenibilidad.

Estos procesos dependen de la continuidad del flujo de capitales. Si ese flujo se desacelera o se revierte, el ajuste en el tipo de cambio puede ser rápido, incluso en un contexto de equilibrio fiscal.

Impacto en la economía real

Mientras tanto, el resto de la economía empieza a reflejar esta dinámica. Con un tipo de cambio apreciado y mayor apertura:

• los márgenes se comprimen

• aumenta la competencia externa

• y sectores menos productivos pierden participación

Esto se traduce en cierre de empresas y dificultades en sectores no vinculados al boom energético.

El desarrollo de Vaca Muerta es una oportunidad estructural, pero también plantea el desafío de cómo transformar ese flujo de dólares en un proceso más amplio de desarrollo económico.

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LO QUE PASA EN EL MUNDO

Geopolítica: una pausa que trae alivio

El mercado reaccionó positivamente a la noticia de que Trump decidió postergar por cinco días posibles ataques a infraestructura energética en Irán, tras conversaciones calificadas como “productivas”.

Aunque desde Irán desmintieron contactos directos, el impacto fue inmediato: Europa recupera terreno (Stoxx 600 +0,12%) y los futuros de EE.UU. suben con fuerza (+1,8%).

Tasas y dólar: afloja la presión

La tasa del Treasury a 10 años retrocede a 4,36%, en un movimiento que le da algo de aire a los mercados. Al mismo tiempo, el dólar se debilita en los principales cruces y mejora el tono general de los activos de riesgo.

Bitcoin acompaña con una suba cercana al 1,4%.

Commodities: ajuste después del shock

Con menor tensión en el corto plazo, los commodities corrigen fuerte.

El petróleo WTI cae más de 11%, mientras que el oro retrocede cerca de 3%, en un típico movimiento de reversión tras las subas impulsadas por el conflicto.

ECONOMÍA ARGENTINA

Tasas en pesos: sigue la compresión

Las tasas en pesos continúan bajando.

Las Lecaps cortas ya se ubican en la zona de 23% TNA, muy por debajo de semanas anteriores. Esto refleja un proceso de normalización macro, pero también reduce el atractivo del carry en un contexto global más exigente.

Tipo de cambio: estabilidad con señales a mirar

El dólar se mantiene estable, con el oficial en torno a $1.410 y los financieros cerca de $1.413, manteniendo una brecha acotada.

Sin intervención fuerte del Banco Central, esta estabilidad se explica principalmente por oferta de dólares del sector privado (energía y agro).

Al mismo tiempo, el canje (CCL vs MEP) se ubica en niveles cercanos al 4%, señal de mayor cobertura por parte del mercado.

Equity local: resiliencia en un mundo más volátil

En contraste con el contexto global, el Merval logró cerrar la semana pasada en positivo, con una suba cercana al 2%.

El movimiento estuvo liderado por YPF (+10%), impulsada por la suba previa del petróleo y novedades favorables en el frente judicial.

OPORTUNIDAD DE LA SEMANA: Tesla

Hoy hay negociación, pero no hay liquidación hasta el miércoles, por lo que no se puede operar en contado inmediato ni realizar cauciones.
Mañana directamente no hay mercado por el feriado.

El foco está puesto en el frente internacional. Las negociaciones entre Estados Unidos e Irán van a seguir siendo el principal driver. Si el conflicto se descomprime, es probable ver un rebote general en los mercados, especialmente en los activos que más corrigieron en las últimas semanas.

Por eso, más que anticiparse, tiene sentido esperar al miércoles y ver cómo evoluciona el escenario.

En este contexto, empiezan a aparecer oportunidades en activos castigados.

Una de las que ponemos sobre la mesa es Tesla.

La compañía viene golpeada por el contexto global, pero mantiene drivers estructurales relevantes. Entre ellos, el desarrollo de su proyecto Terafab en conjunto con SpaceX, apuntando a más de 1 terawatt de capacidad de cómputo anual, con foco en infraestructura tecnológica de gran escala.

Más allá del ruido de corto plazo, es una empresa que sigue posicionándose en sectores clave de largo plazo.

Esta oportunidad es solo para inversores agresivos, dispuestos a asumir volatilidad y con horizonte de largo plazo.

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